1、行業(yè)運(yùn)行情況：需求弱復(fù)蘇，供給端產(chǎn)能擴(kuò)張步伐持續(xù)放緩，原材料棉花價(jià)格高位企穩(wěn)

　1) 需求端

　2016年低基數(shù)以及2017年起外需回暖拉動(dòng)我國(guó)紡織品、服裝、鞋類1-10月份累計(jì)出口金額同比增速有所提升。

 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為2214.7億美元，同比下滑0.4%，增速較去年同期提升5pct。

　其中紡織品累計(jì)出口額為903.4億美元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速較去年同期的-3.3%提升5.9pct;服裝及附件累計(jì)出口額為1311.3億美元，同比下滑2.3%,增速較去年同期的-6.7%提升4.4pct。

　另外，鞋類累計(jì)出口金額為400.7億美元，同比增長(zhǎng)4.5%，增速較去年同期的-13.9%提升28.4pct。

　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)紡織服裝出口金額增速自2012年后持續(xù)放緩，2015年首現(xiàn)同比下滑， 2016年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年受外需回暖和低基數(shù)的影響出口降幅收窄。 分月度情況來(lái)看：

　1月份紡織品服裝出口額為239億美元，同比微降0.9%。

　2月份出現(xiàn)大幅下滑，同比下降29.9%。

　3、4月受低基數(shù)影響有所好轉(zhuǎn)， 同比分別提升18.8%、3.6%。

　5月紡織品服裝出口額為234億美元，同比下滑0.5%。

　6月，我國(guó)紡織品服裝出口額為244億美元，同比增長(zhǎng)1.5%。

　7 月紡織品服裝出口額為255億美元，同比增長(zhǎng)1.4%。

　8月紡織品服裝出口額為263億美元，同比下降5.9%。

　9月出口紡織品服裝約237億美元，同比增長(zhǎng)4.3%。

　10月出口紡織品服裝約217億美元，同比增長(zhǎng)1.0%。

　因此，從月度出口金額以及累計(jì)出口金額來(lái)看，紡織品、服裝、鞋類出口回暖趨勢(shì)均已初步確立，但復(fù)蘇程度及持續(xù)性有待觀察。

　2) 供給端

　行業(yè)擴(kuò)張步伐放緩，產(chǎn)量個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，庫(kù)存出清已近尾聲。

　紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比仍呈現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　整體來(lái)看，2012-2017年底，紡織業(yè)、服裝、皮革制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速呈現(xiàn)高位回落的趨勢(shì)。

　分行業(yè)來(lái)看，紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速自2016年初觸底后開(kāi)始反彈，并維持弱復(fù)蘇趨勢(shì)，2017年1-9月份累計(jì)同比增速為6.6%；

　服裝業(yè)固定資產(chǎn)投資額自2016年6月反彈后于今年上半年出現(xiàn)回落，1-9月份累計(jì)同比增速為3.5%；

　皮革及制鞋業(yè)固定資產(chǎn)投資額同樣于2017年初觸底反彈后又出現(xiàn)回落，1-9月份累計(jì)同比增速為-0.4%。

　自2012年起， 紡織品、服裝、鞋及皮革制品的產(chǎn)成品存貨同比增幅中樞整體下移，行業(yè)存貨出清已近尾聲， 2017年9月份，紡織品、服裝、鞋及皮革制品的產(chǎn)成品存貨同比增速分別為5.6%、4.2%和1.9%。

　紗線、布的產(chǎn)量月度同比增速自2015年起基本維持在0%-5%的區(qū)間震蕩，行業(yè)產(chǎn)量供給擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎。2017年9月，紗線、布的產(chǎn)量月度同比增速分別為2.1%和2.9%。

　3) 成本端

　國(guó)產(chǎn)棉短期價(jià)格維持穩(wěn)定；外棉價(jià)格窄幅震蕩。

　隨著國(guó)內(nèi)人口紅利逐漸消失導(dǎo)致的人工成本上升以及環(huán)保政策趨嚴(yán)導(dǎo)致的環(huán)保成本上升，以勞動(dòng)密集型為主的紡織服裝加工制造業(yè)的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步喪失，且將成為一種常態(tài)。

　因此，未來(lái)影響紡織制造企業(yè)盈利彈性的主要因素是原材料價(jià)格的變動(dòng)及企業(yè)研發(fā)、精細(xì)化管理水平的提升，而落實(shí)到現(xiàn)階段最敏感的則是棉花價(jià)格的波動(dòng)情況。

　國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格走勢(shì)判斷：短期維持穩(wěn)定。

　今年國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)于9月29日收官，累計(jì)成交322.26萬(wàn)噸，平均成交率為73.63%，成交均價(jià)為14731元/噸，目前國(guó)儲(chǔ)棉存量約為500多萬(wàn)噸。

　國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)結(jié)束后，新棉緊隨上市，維持了國(guó)內(nèi)供需的相對(duì)平衡，棉花價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)內(nèi)棉價(jià)格短期相對(duì)平穩(wěn)。

　截止2017年11月13日，我國(guó)328棉價(jià)格為16001元/噸。

　外棉價(jià)格走勢(shì)判斷：供需基本平衡，價(jià)格窄幅震蕩。

　根據(jù)ICAC(國(guó)際棉花咨詢委員會(huì))公布的數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)，棉花產(chǎn)量基本維持在2300萬(wàn)噸至2600萬(wàn)噸之間，其中2011年-2014年產(chǎn)量較高，2015年有所下降，2016年后產(chǎn)量逐漸恢復(fù)。

　棉花消費(fèi)量則較為平穩(wěn)。總體而言，近十年全球棉花產(chǎn)銷量基本平衡。

　全球棉花庫(kù)存在2014年達(dá)到頂峰的2231萬(wàn)噸，2015年至今呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，庫(kù)存消費(fèi)比也從2014年92%的高位下滑到2016年的75%，但與歷史水平相比仍處于相對(duì)高位。

　預(yù)計(jì)在全球貨幣政策收緊的大背景下，結(jié)合全球范圍產(chǎn)銷平衡、庫(kù)存高位的現(xiàn)狀，只要不出現(xiàn)棉產(chǎn)地因極端天氣影響大幅度減產(chǎn)這種小概率事件，那么外棉價(jià)格難以大幅度上漲。

　４) 2018年人民幣匯率將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)

　自 2015年8月人民幣對(duì)美元短時(shí)間大幅貶值之后，人民幣匯率進(jìn)入持續(xù)性貶值周期直至17年年初。

　隨后進(jìn)入升值階段， 17年年初至今人民幣對(duì)美元升值4.46%。 我們預(yù)計(jì)明年美元對(duì)人民幣匯率將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)，對(duì)企業(yè)出口量和盈利水平影響預(yù)期較弱。

　5) 稅收優(yōu)惠政策吸引全球紡織制造產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，形成產(chǎn)業(yè)集群

　紡織制造加工環(huán)節(jié)向東南亞轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為紡織制造行業(yè)趨勢(shì)：

　第一、從越南進(jìn)口美棉沒(méi)有配額限制，美棉和國(guó)產(chǎn)棉花相比成本相當(dāng)，但是品質(zhì)會(huì)好一些，殘次品就會(huì)少。

　第二、東南亞當(dāng)?shù)亟o予優(yōu)惠的稅收政策吸引外資，如出口企業(yè)增值稅退稅，所得稅減免、客戶進(jìn)口關(guān)稅成本低等。

　第三、東南亞地區(qū)國(guó)際貿(mào)易壁壘較國(guó)內(nèi)低。第四、東南亞地區(qū)的工資水平僅為中國(guó)東南沿海地區(qū)的三分之一，雖然當(dāng)?shù)毓と说膭趧?dòng)效率僅為國(guó)內(nèi)工人的二分之一，勞動(dòng)力成本還是有一定程度的下降。

　但是由于東南亞地區(qū)紡織產(chǎn)業(yè)配套不完善，比如缺乏印染環(huán)節(jié)、電力供應(yīng)不穩(wěn)定;當(dāng)?shù)毓と说膭趧?dòng)熟練程度也不及中國(guó)東部沿海地區(qū)，因此產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移需要一定時(shí)間。

  2、新趨勢(shì)： 優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商有望享受消費(fèi)升級(jí)紅利

　消費(fèi)升級(jí)邏輯下，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能日益稀缺， 龍頭供應(yīng)商盈利水平有望提升。

　為了順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，下游品牌商也必須不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品品類、加快上新頻次。

　對(duì)訂單的交期、快速反應(yīng)能力、以及商品品質(zhì)要求逐漸提升。因此國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能資源日益稀缺， 行業(yè)龍頭制造商議價(jià)能力提升，客戶層次和訂單結(jié)構(gòu)均有改善，盈利空間提升，估值中樞有望上移。

　1)消費(fèi)升級(jí)邏輯下，下游品牌商愈加重視核心供應(yīng)商資源

　從專業(yè)分工的角度講，品牌商大多從事設(shè)計(jì)和營(yíng)銷環(huán)節(jié)，中間的面料采購(gòu)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)則交由供應(yīng)商承擔(dān)。

　在當(dāng)前的消費(fèi)升級(jí)邏輯下，無(wú)論是追求品牌價(jià)值的高端奢飾品還是追求高質(zhì)價(jià)比的普通大眾品牌，對(duì)品質(zhì)、交期的重視程度都提高到了前所未有的高度。

　從供給端去產(chǎn)能的角度講，受制于人工成本上升、以及環(huán)保政策趨嚴(yán)，中小型企業(yè)紛紛關(guān)停，行業(yè)集中度進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

　2)核心供應(yīng)商的估值提升邏輯

　首先，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的產(chǎn)能安排緊湊是常態(tài)， 且由于技術(shù)工人的熟練程度需要一定時(shí)間的積累，新增產(chǎn)能釋放往往比較緩慢。

　比如國(guó)內(nèi)無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷目前的貼身內(nèi)衣產(chǎn)能 1600 萬(wàn)件，未來(lái)三年貴州產(chǎn)能 600 萬(wàn)件全部達(dá)產(chǎn)的話，每年也只能增加 10%-15%的產(chǎn)能，無(wú)法滿足全部客戶的訂單需求。 

   第二，在產(chǎn)能緊張的狀態(tài)下，優(yōu)先承接優(yōu)質(zhì)品牌客戶訂單，且客戶集中度高。

　譬如俏爾婷婷前三大客戶(迪卡儂、優(yōu)衣庫(kù)、華歌爾)集中度超過(guò) 80%，申洲國(guó)際前四大客戶(耐克、迪卡儂、優(yōu)衣庫(kù)、阿迪) 收入占比合計(jì) 79%。

　一般情況下，品牌客戶層次越高， 給予供應(yīng)商的利潤(rùn)空間就越大，因此，在產(chǎn)能受限的情況下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商通過(guò)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了盈利水平的提升。

　第三、 優(yōu)質(zhì)品牌商為了提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也在不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)含量，倒逼供應(yīng)商持續(xù)的進(jìn)行研發(fā)升級(jí)，在這一過(guò)程中品牌商和供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)了雙贏。

　第四、盈利能力在上述環(huán)節(jié)中得以提升，并且形成良性循環(huán)，估值中樞上移。

 來(lái)源：世界服裝鞋帽網(wǎng)